170亿美元一夜清零！投资人血本无归，正不计成本抛售

　　来源：21世纪经济报道

　　作 者丨唐曜华，陈植

　　图 源丨摄图网

　　当地时间3月20日，欧股开盘后，瑞士信贷欧股暴跌超60%，其美股盘前也跌近60%。

　　受此影响，欧股普遍低开。德国DAX30指数、意大利富时MIB指数、欧洲斯托克50指数一度跌超2%，英国富时100指数一度跌超1.7%，但随后跌幅有所收窄。

　　170亿美元债一夜清零引发大风暴

　　瑞士信贷总额约170亿美元的高风险债券AT1债券“一夜清零”引发轩然大波。

　　据多家外媒报道称，作为瑞士信贷与瑞银合并救助协议（rescue merger）中的一部分，AT1债券被完全减记。这可能是欧洲规模2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件。由此引发AT1债券持有人的恐慌情绪已波及亚洲商业银行。

　　周一（3月20日）亚洲多家银行的AT1债券出现暴跌。

　　截至3月20日18时，多家亚洲地区银行与资管机构AT1债券价格创下有史以来最大跌幅，比如东亚银行利率5.825%的永续美元票据，下跌9.4美分，至约80美分，远远低于1美元面值；汇丰银行此前发行的20亿美元AT1债券下跌10美分，至85美分左右，也大幅低于1美元面值。

　　此外，在伦敦上市的景顺 AT1债券UCITS ETF交易价格一度大跌17%，创下有史以来最大单日跌幅。

　　“主要是瑞信的事件（影响），瑞信部分减记了股权，但全额减记了补充AT1的债券，所以导致市场对AT1担忧大增，出现了下跌。”国盛证券固收团队首席分析师杨业伟分析称。

　　“这意味着投资瑞信上述AT1债券的投资机构血本无归，所有投资资金都直接被转换成瑞信的资本储备，他们将得不到任何本金利息补偿。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

　　AT1债券是在全球金融危机之后创建的，以确保危机时的损失将由投资者承担，而不是由纳税人来救助借款人。资料显示，AT1（Additional Tier 1）为其他一级资本补充工具，类似于国内的永续资本债。其他一级资本工具通常没有到期日，包含减记或转股条款，与二级资本工具相比，除了无法生存触发事件之外，还可能设置了持续经营触发事件，同样可能导致减记或转股。即触发一定条件即可能 “一键清零”。

　　尽管此举助于增加银行资本储备与改善资产负债表，但这类债权人持有人却因为债券减记而蒙受巨额投资损失。

　　通常债券的优先权高于股票，发生风险时通常股东先亏损归零后才轮到债券。而此次瑞信AT1债券被完全减记，让瑞信AT1债券先归零，引起投资者们极大愤怒。

　　此次瑞信股东反而损失有限，据瑞银集团公告称，根据全股份交易的条款，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份，相当于每股0.76瑞士法郎（1美元约合0.9252瑞士法郎），总对价30亿瑞士法郎（约合32亿美元）。

　　按照瑞银收购瑞信相关条款约定，AT1债券持有人尽管面临巨额投资损失，但仍保留50%的股东权益。但在AT1债券遭遇全额减记同时，瑞士当局没有要求普通股东承担相应的股本投资损失，有悖于AT1债券受偿顺序优于普通股东的操作惯例。

　　Axiom Alternative Investments 研究主管Jerome Legras 直言，如此公然破坏债权人的受偿优先制度，且以牺牲AT1债券持有人利益提升资本储备的决定，可能让金融市场震惊。

　　投资者恐慌

　　对冲基金不计成本抛售

　　瑞士信贷170亿美元AT1债券一夜清零无疑是在用真实案例发出警示。众多投资机构突然意识到持有AT1债券面临着巨大风险收益不对等

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