预计后续房地产政策将加大力度，市场经济预期向上修正空间较大。 市场和信心的拐点即将到来，明年1月中旬将是关键时刻。
战略聚焦：拐点即将来临
秦沛静邱向杨范成强李士豪杨家吉
预计后续房地产政策将加大力度，市场经济预期向上修正空间较大。 市场和信心的拐点即将到来，明年1月中旬将是关键时刻。 建议积极布局前期跌幅较大的技术和医药。 科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片设计、应用等）、智能驾驶（华为链、国产汽车等）、终端消费升温（安卓链复苏、数据元素、运营商）、机器人和卫星互联网等； 医药板块重点关注海外创新药品种（药品、器械等）。 我们认为，从现在到明年“两会”期间，是白马龙头布局的重要决策窗口。
风险因素：中美科技、贸易、金融等领域摩擦加剧； 国内政策和经济复苏进展不及预期； 国内外宏观流动性收紧超预期，外资流出超预期； 地缘政治风险有所升级。
新兴产业：24Q1优先技术硬件和创新药物出海
我沉思了很长一段时间杨家纪、裴静、月琴
展望24Q1产业格局，我们认为科技硬件或将出现阶段性主导，短期硬件端AI PC、MR等有望快速落地，Q1有明确的事件预期。 建议2024年1月、2月优先考虑MR、AI PC等革命性技术硬件相关机会，进入3月后预计应用端机会较多。 同时，智能驾驶、卫星互联网也有望得到更多事件的催化。 Q1是比较好的建仓窗口期。 此外，我们还建议Q1继续关注并抓住国产创新药出海、半导体复苏+国产替代、军工订单逐步恢复后的修复机会。
风险提示：国内外宏观经济低于预期； 海外多式联运及国内大模型技术进展低于预期、AIGC商业化进度低于预期、国内外监管政策收紧等（人工智能/大模型）； 乘用车销量不及预期 预计各车企城市导航功能“离图”、“开放城市”步伐不及预期，高端智能驾驶下游选择率不及预期国内外监管政策超预期收紧（智能驾驶）； 特斯拉擎天柱的生产节奏和技术进步并不如预期（人形机器人）； 联想AI PC发布时间不及预期，软件应用开发不及预期（AI PC/AI Phone）； Vision Pro发布后的销量和市场反馈并不如预期，产能也不如预期。 等（AR/VR）； 中国低轨卫星组网步伐不及预期，中国火箭研发不及预期（卫星互联网）； 美国半导体出口限制高于预期，半导体下游市场复苏不及预期（半导体）； 高端数控机床研发不及预期，高性能CAD和EDA研发不及预期（工业软件）； 欧美发达国家不断提高碳关税和绿色贸易壁垒，微电网、虚拟电站和新能源存储建设不及预期，光伏、储能、动力电池产能供给过剩并未改善，市场需求不及预期，竞争格局进一步恶化（新能源）； 药物研发失败或未按预期进展； 医保控费降价超预期； 医保目录药品续展谈判新规已出台，实施进度未如预期。 ; 医药行业政策调整超预期（医疗健康）； 行业整体复苏步伐及相关政策落实不及预期（新消费）等。
展望：AI人工智能商业闭环逐步形成
陈俊云、贾开芳、刘瑞高、徐英波
2024年，Gen AI预计将成为科技行业发展的核心主题之一，影响全球企业IT支出总量和结构、半导体及硬件行业的需求以及互联网的运营效率公司。 更智能的模型、多模态、降低推理成本有望成为主要技术突破方向； 底层算力需求结构、产品形态、市场结构等预计将发生相应调整，推高短期不确定性； AI PC/手机、AI+软件、自动驾驶&机器人、互联网等有望成为主要落地方向。 我们继续看好全球人工智能行业短中长期投资机会，建议重点关注半导体及硬件、软件、互联网等领域。
风险因素：AI算法迭代缓慢、多模态等核心技术难以取得实质性突破的风险； 用户隐私、人工智能使用不当带来的潜在道德伦理风险以及由此带来的强烈政策监管风险； 地缘政治政治冲突导致AI技术和算力基础设施难以在全球自由流动； 短期人工智能变现不及预期，导致市场投资热情下降，人工智能产业发展存在阶段性低迷风险； AI算法创新过度依赖少数公司、核心技术、人员风险等。
展望未来：MR创造新范式
李雷、王冠然、廖原、任杰
我们认为Vision pro在硬件方面展现了目前消费电子领域的顶级参数水平，有望提供全面超越市场上相关产品的硬件体验。 在软件应用方面，以空间计算为代表的3D体验与目前主流的2D屏幕有所不同。 有望从手势、眼动、语言等维度塑造用户交互的新范式，进一步推动软件应用和生产技术的变革。 投资机会方面，建议关注参与Vision pro硬件产业链的相关公司。 同时，有望受益于软件应用新范式的游戏、视频、内容制作和商业化也值得关注。
风险因素：苹果Vision Pro销量不及预期的风险； XR产品技术迭代进度不及预期的风险； 硬件端制造良率不及预期的风险； 软件生态系统发展不及预期的风险； 应用程序开发不及预期的风险； 消费电子下游需求不达预期的风险等。
电子：AI大模型时代、智能终端演进理论
徐涛胡叶倩文雷俊成梁楠
我们认为，AI大模型的落地已经成为终端出货量增长的新动力，行业曲线两端都将占据领先地位。 其中，硬件计算端（SoC、存储）和终端品牌有望受益于核心，部分零部件和组装件如传感器、电池、散热结构等有望受益。 我们认为，目前各类AI终端应用尚未达到成熟阶段。 明年将重点进行软硬件适配和产品打磨，从“AI+产品”（出货量增加）到“产品AI”（量价齐升）。 ），预计将成为2-3年维度的增长主线。
风险因素：全球宏观经济下行风险； 下游需求恢复慢于预期； AI产品创新慢于预期； AI商业化进展慢于预期； 设备端AI产品出货量低于预期； 硬件端算力升级进度低于预期； 大模型迭代速度比预期慢； 下游厂商竞争加剧； 国际产业环境发生重大变化； 通货膨胀等导致原材料价格上涨的风险。
行业2024投资策略亮点
各行业陆续发布2024年投资策略，本周提供氢能、光伏、储能、银行、美股SaaS、半导体等观点，供投资者参考。
银行：预期修复、底部配置
肖菲菲、彭博、林楠
2023年，政策调整和经济现实将影响投资者预期。 拆解银行资产负债表显示，当前估值隐含的信用损失预期极为悲观，净资产稳定性较强。 拆解盈利模式显示，行业ROE有望在2024-25年阶段性触底。 展望2024年，我们认为在银行业绩低迷和估值偏低的共同作用下，行业估值可望提升，银行股走势或将随着信贷预期边际改善同步变化。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑； 银行资产质量恶化超预期； 监管和产业政策变化超出预期； 区域经济发展不达预期； 公司发展规划实施情况未达到预期。
点心 | 光伏：触底探底，开启新局
华鹏、魏琳、张志强、周家和
随着产能过剩加剧，产业链盈利能力可能面临大幅收缩，行业将进入新一轮洗牌。 龙头厂商凭借技术、成本、产能和市场布局的优势，以及雄厚的资金实力和造血能力，有望实现稳健长期前进，克服周期。 同时，在市场导向和企业内生因素驱动下，预计龙头厂商将持续推进技术升级，增效降本，增强竞争力，巩固领先地位。 随着产业链的库存、价格、利润基本面逐渐探底，目前处于底部的板块估值有望迎来均值回归。 推荐逆变器、辅料、集成、装备等优质领军企业。
风险因素：光伏装机增速低于预期； 成本下降幅度低于预期； 新技术推广应用进度低于预期； 市场竞争加剧； 海外贸易壁垒上升； 技术路线替代风险等
点心|储能：活力之源，静待花开
华鹏伟华夏张志强
装机增速放缓、产业链价格下降将对储能行业产生短期影响。 但行业长期发展的变量正在持续向好，行业发展也在孕育活力。 一方面，全球新能源储能装机量将保持持续增长。 另一方面，政策、成本、利率等方面的持续改善有望促进商业模式的形成。 同时我们也看到政策正在鼓励各种形式的储能，特别是长期储能的发展。 我们建议关注在特定市场取得突破的储能企业，包括关键零部件企业、相关材料企业、储能系统集成商等。
风险因素：新电力系统建设未按预期推进； 产业链价格波动； 能源数字平台推广不及预期； 电力市场改革不及预期； 相关行业补贴提前取消； 海外展览限制； 压缩空气储能产业发展不及预期的风险； 熔盐储能产业链成本下降幅度不及预期。
氢能：行业有望复苏
祖国鹏
展望2024年，燃料电池汽车产业链补贴有望落地。 加上产业链成本降低效应的积累，FCEV产销量增长或将再次加速； 绿氢及其衍生品新的应用场景和商业模式有望形成，有望带动绿氢项目投资和电解槽需求快速增长。 因此，2024年，或者说行业有望复苏之年，FCEV和绿氢产业链的发展有望加速。
风险因素：绿氢项目进展慢于预期； 燃料电池材料成本下降速度慢于预期； 产业扶持政策落实低于预期； 氢能汽车产销量低于预期； 海外绿色航运燃油需求低于预期； 技术变革风险。
美股SaaS：美股科技板块配置首选
陈俊云 刘锐
展望2024年，预计美股软件板块将面临分子向上、分母向下的利好局面。 分母高利率对软件板块估值端的压制有望随着政策利率下行而逐步缓解。 欧美企业在2024年可能会增加IT支出。 +当前保守的业绩预期共识预计将使行业业绩继续超出预期。 我们继续看好2024年美国软件行业的投资机会，建议继续关注应用层的平台和垂直软件厂商，以及数据管理、信息安全、运维、软件开发以及基础层的其他目标。
风险因素：人工智能核心技术发展不及预期的风险； 科技领域政策监管持续收紧的风险； 与隐私数据相关的政策监管风险； 全球宏观经济复苏不及预期的风险； 宏观经济波动导致欧美企业IT支出低于预期的风险； 人工智能潜在的伦理、道德、用户隐私风险； 企业数据泄露、信息安全风险； 行业竞争持续加剧的风险等。
美国半导体股：业绩上升期与投资“后周期”思维
陈俊云高飞许英博
展望2024年，我们预计全球半导体行业有望实现两位数增长，2025年大概率持续。同时AI（数据中心、边缘侧）也将提供额外支撑。 但股价明显跳涨，SOX指数创出历史新高，板块估值重回历史高位，投资性价比成为当前市场的主要关注点。 考虑到未来两年较为确定的业绩上升周期，我们判断2024年该板块股价有望继续上涨，但上涨幅度仍取决于终端需求。 建议采取“后周期”思维，适当关注周期内即将触底反弹的模拟芯片、汽车半导体等。
风险因素：全球经济意外衰退的风险； 全球地缘政治冲突导致技术和人才跨境流动困难的风险； 人工智能核心技术发展不及预期的风险； 科技领域政策监管收紧的风险； 部分企业资本支出缓慢削减，导致库存清理放缓的风险； 消费电子和数据中心需求低于预期的风险； 市场竞争加剧、企业核心技术人员流失等风险。
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