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在选择高波动性股票基金时，业绩连续性问题常常困扰投资者，而追逐业绩趋势的方法在很多情况下可能无效。
在此背景下，不少投资者将目光转向了基金管理人的能力评价，试图从能力连续性的角度来改善或解决上述问题。 但经过实际跟踪，很多常见的能力评价指标仍难以正确反映股票型基金的未来表现。
本期我们就来探讨一下根据能力指标判断资金时可能出现的一些问题。
继续能力的先决条件
在日常生活中，我们常常从运动表现、工作表现等方面来评价一个人的能力，一个人在某一方面能力强的人，往往在未来继续这种能力的可能性就更大。
但就底层逻辑而言，这需要两个前提：一是被评估人的身心状况没有发生明显变化； 在冰天雪地的世界里，想要连续地用精准的指尖把玩可能会很困难。
映射到基金经理能力的评价上，第一点的前提是基金经理必须具备较强的抗压能力。 为了验证这一点，基金经理往往需要经历至少一次极端业绩逆境测试。
第二点相对来说更难成立，因为股市风格时时变化，但基金经理很难主动选择相对容易发挥的市场风格。 适合上行环境。 也正是因为如此，无论是基于短期绩效评价还是长期平均绩效评价，都很难准确区分不同市场环境带来的绩效差异。 比较公平的方法是先划分市场环境，然后针对不同的市场环境判断基金经理的各种能力。
总而言之，对基金能力的评价并不是完全不能接受，但首先要充分考虑市场的外部环境和基金管理人自身状况的因素。
能力评价指标去伪存真
常见的基金管理人能力评价指标包括选股能力、行业轮动能力、回撤控制能力等，这些指标的计算方法一般基于历史仓位和历史业绩。
选股能力和行业轮动能力的判断可能高度依赖于市场环境。
比如，有的基金经理在方法论上更注重低估。 所选行业和个股可能经历了较为悲观的预期，在下行环境下可能具有较强的韧性。 据此测算，可以得出“本基金管理人有望在低迷环境下展现出较强的选股和行业轮动能力”；
一些基金经理在方法论上更关注行业趋势。 所选行业和个股可能具有较好的短期成长性或长期成长空间，在向上的环境下可能具有较强的盈利能力。 以此推算，可以得出“该基金管理人在向上的环境下有望展现出较强的选股和行业轮动能力”。
回撤控制能力的判断一般是根据过去一段时间基金净值的波动情况，计算结果很大程度上取决于时间区间的选择。
但A股市场每个完整周期的解读时间较长，而国内公募基金经理的平均任期较短，因此这种能力的计算容易出现样本不足的问题。 还有很多类似的能力指标也面临着类似的缺陷，比如创造净资产新高的能力。
本期小结
在剧烈波动的股票市场中，对基金管理人能力的评价很容易受到市场环境大幅波动的客观现实的影响，这与日常生活中外部环境通常稳定的情况存在显着差异。 总而言之，如果没有市场风格分析，基金分析可能会很困难。
本文来自华商基金资产配置部研究员李健。
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