近日，有消息称，银行直接融资工具新业务已暂停。 第一财经记者从部分银行及理财子公司获悉，近期确实收到了相关窗口指导，但具体原因尚不清楚。
某理财子公司内部人士告诉记者，此次被暂停的是在银行理财登记中心（以下简称“理财中心”）注册的直接融资工具。 此前，北京金融资产交易所（以下简称“财富管理中心”）“北京金融交易所”）债认购通道已于去年暂停。 以上两类属于当前理财配置中的非标资产。 其他还有信托渠道、券商资管产品等，目前不受影响。
不过，就在去年，金管中心发布了两项直接融资工具新规范，旨在引导相关资金更好地支持实体经济重点领域，并在年报中披露了2022年的相关结果。
自2013年创新试点以来，理财直接融资工具被视为“非标向规范”的方向，也被认为服务实体经济针对性强。 资管新规出台后，机构变得更加谨慎，但仍因回报率较高而“很受欢迎”。 光大证券研究所银行业首席分析师王一峰对记者表示，考虑到相关业务规模不大，且属于相对边缘化的非标业务，监管叫停也属正常。 业内人士估计，目前直接融资工具规模不足1万亿元。
什么是直接融资工具？
所谓理财直接融资工具，是指由商业银行作为发起人和管理人设立，直接投资于单一企业债务融资，在指定登记、托管和结算机构统一管理的金融工具。机构，并在合格投资者中公开交易。 通过指定渠道（金融管理中心）公开信息披露的标准化投资工具。
2013年3月，原中国银行保险监督管理委员会（现国家金融监督管理总局）发布《关于规范商业银行理财业务投资运营有关问题的通知》（以下简称《通知》） ），进一步明确“非标准化债权资产”的范围，即不在银行间市场和证券交易所市场交易的所有债权资产。 同年，原银监会启动“理财直接融资工具”和“银行理财计划”创新试点。
2013年10月，工商银行、交通银行、浦发银行、兴业银行等向个人投资者发行的首批“银行理财计划”推出，成为创新推出的重要一步当年推出的“理财直接融资工具”，位居行业第一。 单一理财直接融资工具业务由工商银行上海分行完成。
从部分现有案例的发行流程来看，理财直接融资工具通过注册方式发行，主要通过信贷、分期等方式发行，一般需要两个或两个以上理财计划持有。 项目在注册为商业银行前，须经过原银监会创新司专家评审组的审核。
原银保监会解释称，此类创新产品减少了银行对券商、信托等渠道业务的依赖。 通过专业注册托管、充分信息披露、公开交易、破产隔离等措施，实现非标准化金融资产标准化，是对当前预期收益型银行理财产品的有益补充，推动银行金融转型。产品进入专业资产管理。
此类产品具有三大优势：一是收费低廉。 都是净值型产品，理财计划的收费远低于券商资管计划和债券基金； 其次，扣除产品说明书规定的金额后，顾客可以享受“超额退货”。 扣除费用后，剩余收入全部归客户所有，银行不参与超额收入分成； 第三，流动性好，产品在封闭期后每个月都可以赎回。
在2018年资管新规出台之前，理财直接融资工具一直被视为“非标向标准化”的重要方向。 业界称之为介于标准化资产和非标资产之间的“非非标准化”。 不过，2019年10月12日，央行发布《标准化债权资产识别规则（征求意见稿）》（以下简称《规则》，正式草案将于2020年6月发布），明确识别直接债务资产。理财中心理财融资工具、银行业信贷资产登记流通中心有限公司信贷资产流通及收益权转让相关产品、北京金融交易所债务融资计划等均属非标。
在理财资金委托贷款业务被禁止、信托融资和渠道业务持续下滑以及地方金融交易所整顿的背景下，理财公司开展非标业务的路径受到限制。 但由于需要平滑净值波动、提供超额收益，理财公司仍存在非标配置需求，可直接投资实体企业的直接理财工具仍被视为重要渠道。
今年5月，中国国债登记结算有限责任公司旗下《债券》杂志发表文章。 作者工银金管投资部房成富引用了中金公司的测算，建议在理财产品投资组合中配置20%至30%。 以非标资产计算，非标资产对投资组合收益的贡献可达30~50BP，可以为投资组合提供厚厚的“安全垫”。
非标理财配置类型趋于集中
某龙头理财子公司内部人士透露，去年北京金交所理财产品非标债权申购已暂停，因此此次暂停直接融资并不完全出乎意料。 王一峰还告诉记者，考虑到直接融资工具业务规模不大，属于比较边缘化的非标业务，即使暂停也很正常。
根据原银保监会2018年12月发布的《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司投资于非标准化债权资产的所有理财产品余额不得任何时点均超过理财产品净资产的35%。 。
此外，根据资管新规，理财属于资管产品，资产投资最多可以与资管产品嵌套一层。 目前，理财除了上述非标资产外，还会通过信托渠道产品、券商资管产品等对非标资产进行嵌套投资。
从历史数据看，随着理财子公司“白手起家”，逐渐成为理财市场的主导者，理财中非标资产的配置比例逐年下降。 房成富文章显示，理财非标投资占比（《细则》发布以来口径有所调整）已从2018年底的30%以上下降（理财市场报告列出17.23非保本理财非标投资的百分比）。 去年年底该比例还低于7%。
最新理财市场报告显示，截至今年6月底，理财产品投资资产总额27.70万亿元，同比下降12.92%，资产配置仍以固定收益为主。 其中，债券、非标债权资产、权益类资产投资余额分别为16.15万亿元、1.85万亿元、0.90万亿元，占投资资产总额的58.30%、6.68%、3.25%分别。
据业内人士测算，直接融资工具业务规模不超过1万亿元。 “这类非标资产因其回报较高、金额较小而很受欢迎。一般自己的理财公司都会购买自己母行发行的产品。” 某龙头理财公司内部人士告诉记者，能否开展相关业务，主要与母行是否是试点银行有关。 原本不在试点范围内的机构，受停牌影响相对较小。
据国家金融监督管理总局官网显示，随着试点范围的扩大，目前理财直接融资工具试点机构已覆盖国有银行、股份制银行、城市银行等各类商业银行。以及农村商业银行，如工商银行、交通银行、浦发银行、兴业银行、民生银行、常熟农商银行、厦门农商银行等。最新试点银行扩容信息可被质疑的是蒙商银行，该银行于2020年4月获准开业，有资格承接原包商银行的相关业务，包括理财、直接融资工具等。
目前，各银行及理财子公司开展的直接金融融资业务的具体金额尚难以确定。 上述理财子公司内部人士估计，单个公司的最高金额在数百亿元左右。
商业本质及发展障碍
理财直接融资工具一直被视为银行业去渠道化、降低企业融资成本的重要工具。 原银监会在2015年答复十二届全国人大三次会议第7364号建议时提到，缓解企业“融资难、融资贵”的主要政策措施包括缩短企业融资链促进同业及金融管理。 业务治理改革将清理不必要的资金“通道”环节，继续推进“金融直接融资工具”和“银行理财计划”创新试点，扩大试点银行范围。
“直接融资工具作为我国多层次资本市场直接融资体系的一部分，可以作为银行间市场、交易所市场等公开市场的有效补充，成功为广大小微企业开辟新的直接融资渠道。和中型企业。” 房成富在文章中指出，直接融资工具上市及后续管理费约为2BP，而通过与信托公司合作开展业务的融资成本约为10~50BP。
虽然非标业务减少已经是监管趋势，但此次直接融资工具的暂时叫停，还是让业内人士感到意外。 就在2022年，财富管理中心还发布了《关于鼓励直接融资工具投向政策支持领域有关事项的通知》和《关于进一步完善理财工具直接融资工作的通知》，引导直接融资工具投资工具资金投向符合政策导向的实体经济重点领域。 两项新规定是《关于融资工具支持实体经济发展相关工作的意见》。
金融市场年报也显示了去年直接金融融资工具取得的积极成效。 2022年，共计110支资金投向碳峰碳中和、乡村振兴、共同富裕、复工复产、小微企业生产经营等实体经济重点领域的直接融资工具项目。中型企业，并得到地方政府、监管机构、行业部门的批准。 、融资公司、市场机构等各方的肯定和认可。 例如，由平安银行发起并管理的南京江宁经济技术开发集团有限公司，于2022年成功发行第九期绿色金融直接融资工具，以绿色融资助力双碳减排。
据财务管理中心房成富统计，通过直接金融融资工具融资的行业有9大类。 按累计发行量计算，水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业、建筑业、交通运输和仓储邮政业、电力、热力、燃气及水生产和供应业占比相对较高。比例高。 其中AA、AA+企业占比超过80%。 可见，基础设施和公共服务是直接融资工具服务的主要方向。
但该业务的风险和可持续性也存在担忧，包括投资负债端期限错配、流动性较差等。 2016年1月，厦门农商行获得“金融直接融资工具”试点资格。 原银监会官网当时披露的银行业动向显示，资质获批，使得该行具备“准发债”主体资格。
某种程度上，理财直接融资工具相当于“再造”了一个特殊的债券市场。 某城商行理财子公司内部人士表示，对于停牌原因，业内有多种猜测。 有分析认为，可能与当前一揽子减债政策的背景有关，但具体原因和后续走势很难判断。
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