投资业绩是基金经理认知的实现。 在认知实现过程中，基金管理人不仅要拥有成熟的投资框架，还要根据市场变化构建投资组合，并落实到具体选股中。
临近年底，市场已经到了一个关键点。 您如何看待当前的市场状况？ 接下来我们该如何规划布局呢？ 《上海证券报》特邀三位长期业绩突出的投资巨头——中耕基金副总经理兼首席投资官邱东荣、国海富兰克林基金股权投资总监赵晓东、国海富兰克林基金副总经理兼首席投资官范元鑫永丰基金。 严老师结合今年的市场情况，分享了他们最新的投资想法。
坚持长远主义
记者：你们的投资框架是怎样的？ 过去几年，A股市场波动较大。 您的投资见解是什么？
邱东荣：我们坚持低估值的价值投资策略，这是基于不确定性定价的。 所有预期收益必须来自资产本身的利润或现金流，而不是交易或游戏。 无论市场如何变化，我们的策略体系都会不断演进和发展，充分考虑尽可能多的风险因素，进行主动的风险管理。 通过构建包括风险识别、风险定价、组合风险管理在内的三维风险管理体系，可以利用完整的生命周期，在正确承担风险的基础上评估资产价格和成本绩效，获得更高的风险补偿。
基于低估值价值投资策略，动态评估当前市场状况，我们更加积极构建低风险、低估值、高增长、高灵活性的投资组合。
赵晓东：我们的投资风格总体上是逆势投资，坚持长期持有，偏好大盘蓝筹价值股，同时兼顾成长确定性高的中小市值股票。 个股选择方面，我们重点从五个角度考察标的：一是管理层认同，要求管理层有长远眼光、前瞻布局、激励充足、执行力强； 二是业务识别，分析主营业务议价能力是否强、增长空间是否大、进入门槛是否高； 三是估值识别，判断有效估值是否足够低、现金流是否健康、股息率是否高且可持续； 四是可持续发展能力的认定，比如财务是否稳健，研发投入是否持续领先，销售能力是否高于行业； 第五，风险识别，商业模式是否存在被颠覆的可能性等。
针对近几年的市场形势，我们也做了一些优化调整，比如适当放宽某些类型股票的估值容忍度、加强对新兴行业的研究和学习等。
范岩：在投资框架上，我们主要采用自上而下的方式来判断和选择景气度高的行业，从宏观经济数据、行业、公司、财务数据、海外产业五个维度进行交叉验证。 通过分析经济基本面、供需格局、资金面变化，预测大宗商品、股票、债券、房地产等主要资产的配置方向，并落实权益类资产的配置比例，选择合适的行业。 为了控制回撤，行业和个股的配置比例相对分散。
选择行业或个股的方法有两种：一是选择景气度处于上升周期的行业，从行业到个股实施。 选择个股时，重点关注公司“优秀的管理能力”和“合理的估值水平”； 当经济处于下行周期时，选择具有成本优势和产品优势的行业或个股。
现在让我们更加乐观
记者：临近年底，您如何看待当前市场，如何看待明年的经济形势和市场环境？ 您将如何调整投资策略？
邱东荣：在这个时间点上，无论是A股还是港股，我们的看法都是非常积极的，甚至可以更勇敢、更激进。 最重要的原因是，经济基本面企稳回升的可能性正在加大：首先，宏观经济数据向好并持续一段时间，经济周期内生力量正在发挥作用； 其次，我们坚信政策的力度和决心。 政策见效需要时间，最终会带来基本面的反弹。
目前，A股市场估值水平较低。 从沪深800指数的风险溢价来看，A股可能处于最具投资吸引力的88%分位数。 从跨资产类别比较来看，考虑到无风险收益产品的预期回报水平处于历史最低水平，A股的吸引力大致处于100%分位。 香港股市整体估值水平更低，风险补偿要求很高，可能处于95%百分位以下的估值定价状态。
赵晓东：我们对明年的股市还是比较乐观的。 经过长时间的调整，房地产、消费等积极因素逐渐在市场上得到体现。 从货币和财政政策来看，汇率压力有望减轻，因此明年货币政策可能有更大空间，财政政策也有望更加积极。 预计出口将保持相对稳定。 新增外资主要集中在中东等地区，未来外资流入或将增加。
近期，一些政策也对市场产生了积极影响，比如出台优化再融资的具体措施、鼓励上市公司回购、规范减持等。 这些政策的积极效应逐渐显现。 所以从短期甚至中期的角度来看，我认为市场可能已经接近底部了。 目前处于较低位置，市场有望逐步企稳，有一定的赚钱效应。
范燕：今年以来，经济出现了一些好转的迹象。 比如，3月份以来，消费电器和汽车的表现就比较亮眼； 旅游消费由商务旅行逐步恢复至私人旅行； 上半年乘用车、商用车、太阳能电池出口出现较高增长，手机、集成电路出口同比增速转正。
明年可能出现一些值得关注的变化：一是在坚决遏制新增地方政府隐性债务的背景下，基础设施投资增量领域需要筛选； 二是价格波动风险。 在碳中和的背景下，资源价格近年来相对刚性。 畜禽养殖业已连续两年处于周期底部。 产能逐步出清，预计具有一定的价格弹性。 第三，房地产链条可能放缓，城中村改造为此提供了更多对冲； 第四，海外市场的变化。
许多投资机会涌现
记者：目前，您认为哪些板块或个股已经进入价值投资区间，您将如何筛选？
邱东荣：从具体方向来看：首先我们看好医药领域，特别是创新药物和创新器械行业。 尽管需求持续增长，但供应却萎缩了。 龙头企业优势较大，部分企业利润增长弹性较低。 大的; 其次，聚焦智能电动汽车产业，即嵌入智能驾驶模块的智能电动汽车的深度建设。 发展空间巨大，成长已到重要拐点； 最后，看好互联网、基本金属、房地产等行业。
赵晓东：短期可以重点关注消费电子和医药，其次是周期性板块，最后是消费板块。 受美国利率下降等因素推动，近期市场交易焦点主要集中在医药、消费电子和华为产业链，尤其是华为产业链，因为该领域的增长较为明显。 随着美国利率下降，资产配置可能会从美国债券转向一些更有前景的增长行业，医药就是其中之一，而医药行业的融资可能会增加。 在当前情况下，这些领域仍然是更好的选择。
随着经济逐步复苏，周期性行业可能会在年底或明年初出现反弹。 在经济逐步复苏的背景下，一些与经济稳定增长相关的行业较为乐观，周期性行业可能更具韧性。
范岩：整体市场估值不高。 根据我们最近的研究，我们可以发现越来越多的公司给出了超出我们预期的更加乐观的指引，而且这些公司分散在各个行业。 因此，我们对市场抱有较为积极的预期。 具体筛选时，应按照繁荣程度、竞争优势、估值合理性进行排序。
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