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12月以来，碳酸锂期货价格大幅波动，部分合约在连续涨停后出现逆转再涨。据基金君介绍，一些从事期货、期权衍生品投资的私募股权，在这一轮市场亏损中，本周有小型私募基金的一封道歉信在业内疯传，引发不少关注，一起来看看到底是怎么回事。\n
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遭遇市场突发变化，私募净值大幅回落\n
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本周，一位小型私募基金经理在致投资者的信中表示，今年12月7日，碳酸锂标的异常波动，公司市场对新标的预期不足，部分产品引发大幅回撤。为表示歉意，公司决定本次涉案相关产品自缩水修复至2023年12月6日净值期间不收取任何履约报酬。\n
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回顾这只私募股权基金的运作情况，可以看出，基于此前碳酸锂价格易跌难涨的走势，一直在卖出看涨期权，而且很多都是价外期权，策略似乎是“稳赚不赔”。然而，在12月7日碳酸锂期权行权日，碳酸锂期货在当日上午突然上涨，各期权合约的溢价快速上涨。然而，当日定向增发仅平仓了C97000合约和部分C98000合约，抱着C98000、C99000合约不行权的侥幸心态，没有及时平仓全部认购合约，导致最终平仓全部C97000、C98000、C99000合约被行权，代之以期货空单。\n
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12月8日，碳酸锂期货全线涨停，由于封单过多，定向增发一直无法交易，想开多单锁仓也一直无法开仓。12月11日，为止损，仍以涨停平仓，部分产品大幅回落。\n
\\n\\“碳酸锂目标已上市\n
短时间内，新标的涨幅超市场预期，历史波动数据标本较少，市场基本面的强炒作痕迹没有聚焦。虽然我们这次持仓没有超过单个标的风控指标的8%，但标的的极端波动性还是让我们亏损很大。在道歉信中，这家私募股权公司总结了缩编的原因。\n
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对此，久期和投资表示，在碳酸锂走势提前下跌时卖出虚拟价值看涨的操作思路没有大问题，也在波动后尝试应对，但期权的尾部风险往往出乎意料，模型基于较短的历史数据低估了异常波动， 导致一些不利合约的信号是不及时的。\n
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汇视资产管理认为，期权卖方策略是长期正收益，其长期利润来源是隐含波动率大于实际波动率，一般是为市场提供保险，赚取溢价。基金经理积极应对厚尾风险，思路清晰，但由于极端市场行情和流动性风险，未完全对冲，对产品造成影响。\n
\\n\n大
勇资产总经理包瑞海表示，卖出看涨期权的策略大多是相对稳定的策略，但应避免小概率事件。因为卖出看涨期权对应的是期货空头合约，虽然是价外期权，但行使后仍是限价空单。\n
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深圳卓德投资董事杨波表示，看跌策略本质上是一种小幅收益概率高、亏大概率大的策略，难以避免未知黑天鹅事件的发生。\"\n
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徐勉投资坦言，这次定向增发的解释没有问题，卖出看涨期权赚取一些溢价，行情变化后，感觉反弹幅度不会很大，只是将一些接近实际价值的期权平整，但市场波动超出了它的认知， 造成一些虚拟价值是巨大的损失，而转为期货空单后，他们继续支付限价，并且不得不购买一些期权进行套期保值，但由于期权限价不能套期保值，他们不断亏损。“损失是偶然的，也是不可避免的，因为作为期权卖方，赚取的溢价是少量的钱，曲线非常好，但是当你遇到黑天鹅时，你会损失很多钱，风险也非常大。\"\n
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为什么碳酸锂期货波动如此之大？\n
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事实上，碳酸锂期货是今年7月上市的新品种，其价格已呈现下降趋势，从20多万元到不足9万元。12月以来，碳酸锂期货价格大幅波动，例如碳酸锂期货LC2401合约在12月4日和5日先行下跌，但在12月7日和8日连续两天下跌。受此影响，碳酸锂期权难得一见的“末日轮”行情，单日暴涨数百倍，引发市场关注。\n
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\\n关于市场剧烈波动的原因，\n
包瑞海解释，一是碳酸锂期货上市以来大幅下跌至8.5万，基本达到行业平均成本水平，底部区域多空背离加大;二是接近2401交割，交割产品和数量存在多空差异， 而且外卖游戏更大;第三，近几个月多空双方持续增仓，一旦踏上反面，就容易在市场上集中挤兑。“期权的世界末日之轮只是叠加在期货的市场转向上，并且存在预期的逆转。\"\n
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汇视资产管理表示，“末日轮”是指期权接近行权日，由于标的价格波动巨大，深度价外期权增加了数倍甚至数十倍。这种现象是正常情况，历史上也曾发生过，但发生的概率极低，可以看作是期权卖方策略的厚尾风险。\n
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世纪元亨资产表示，近期个股期货及期权价格波动较大，因资本市场和实体经济处于拐点，市场投机性、预期性，买卖情绪大于投资逻辑。此外，还与美联储会议周期结束有关，大宗商品价格将大幅波动。从理论上讲，价外合约当日失效，但由于期货方有望继续提高涨跌幅限制，因此末日轮期权合约的行使具有内在价值。作为期权卖方，需要有相应数量的期货交割，市场上大量的空头头寸没有相应的期货交割，期权合约中存在罕见的限制。\n
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从基本面来看，北京某百亿私募股权表示，过去几年，新能源汽车产业快速扩张，碳酸锂需求量大。然而，随着新能源汽车行业增速放缓，碳酸锂需求有所下降，但与此同时，碳酸锂产能持续提升，导致碳酸锂供过于求，进而导致碳酸锂期货品种上市后价格大幅波动。\n
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杨波认为，近期新能源汽车产能已达到较高水平，下游市场消费端未来预期减弱。同时，后续矿山端和锂盐产能扩产项目较多，2024年碳酸锂供过于求格局明显，矿山端按现价仍有盈利，碳酸锂价格偏弱、更合理;\"\n
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对于影响、久期和投资表示，碳酸锂的异常波动有品种本身的原因，也有投资者非理性因素的作用，这种波动具有突然性和短期性的特点，波动后很快就会恢复正常。 “碳酸锂是期货市场上独具特色的产品，与大多数其他品种不具有联动效应， 因此不会对整个市场造成系统性异常波动，影响可控。\"\n
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私募股权产品如何应对期货等投资风险？\n
\\n最近，一些\n
碳酸锂等期货和期权品种波动剧烈，基金君通过访谈了解到，大部分私募并未因相关品种上市时间短而受到影响，目前尚未涉足，而部分CTA策略也参与其中，但由于持仓分散， 影响也是有限的。\n
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汇视资产表示，近期碳酸锂期货波动较大，对CTA有一定的利好影响，但幅度不大。主要原因是量化CTA中的趋势策略主要赚取了市场动量效应带来的收益，碳酸锂从11月跌至低点已经下跌了25%以上，量化CTA可以有效捕捉趋势行情带来的收益。不过，碳酸锂毕竟只是一个品种，量化CTA一般都是针对所有品种交易的，所以在碳酸锂品种的位置上不会特别集中。因此，碳酸锂市场对量化CTA有一定的正向影响，但幅度有限。\n
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北京某百亿量化私募表示，量化私募基金经理的交易品种中也会有碳酸锂期货品种，但交易品种多达60个，而且交易品种非常分散，CTA子策略也非常分散，涵盖趋势策略、套利策略、 等，不会受到单一品种波动的较大影响。\n
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事实上，大多数私募目前并未参与该产品的交易。久期成交量和投资表示，由于碳酸锂上市时间较短，目前CTA成交量和投资的子策略大多不交易碳酸锂和期权。因此，其波动性对CTA策略没有影响。\n
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杨波表示，由于公司战略是长期战略，上市后3年以内有效数据的品种不会加入投资组合，因此目前不存在碳酸锂。 “一方面，面对极端波动，模型会触发风控机制，快速减仓， 另一方面，对于我们的长期趋势跟踪策略，不会因为几个交易日的快速反转而频繁切换仓位方向，也不会因为短期高波动而在交易中被“打脸”。\"\n
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包瑞海也坦言，新品种公司暂时没有交易，目前仍以研究观察为主，会等到2401第一份交割合约交割后再考虑入市。 “仅针对碳酸锂，目前操作难度较大，最好等到2401交割后再进行分析判断。\"\n
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徐勉投资表示，公司上市时对碳酸锂不是很看好，但并没有做空，因为觉得研究不够透彻，“我们很少交易不熟悉的品种。\n
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据基金君称，近期曾出现多款私募期货及衍生品策略产品净值暴跌，世纪元亨资产分析认为，如果私募股权产品挂钩衍生品波动是正常的，尤其是作为卖方策略，但这取决于整体策略和产品组合。总体而言，期权买方的波动性远低于卖方。\n
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从投资的角度来看，如何应对一些期货和期权品种的大幅波动，与主观私募不同。\n
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“对于大宗商品市场的投资，卓德投资采取多元化、多元化的投资思路，对单一品种的投资比例上限有严格的限制。此外，从交易策略的风控模型来看，我们的持仓管理是根据市场波动性制定的，波动性变化越大，风险越大，在出现这种极端波动的情况下，仓位会迅速缩减到我们模型中很低的水平，以保证净值的平稳运行。杨波说。\n
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汇视资产管理表示，一般情况下，量化CTA产品会设定一定的风险目标，公司所有量化CTA产品均将产品净值的年化波动率作为主要风控指标。如果市场波动呈现出比较明显的上升趋势，则说明市场风险水平正在累积，在这种情况下，风控和投资组合优化模型会进行减仓操作，实现对产品的风险控制。\n
\\n持续时间、音量和\n
投资人士表示，当前市场波动仍在预期范围内，成交量和CTA策略根据量化信号进行调整，没有做特别调整，策略交易的品种和权重足够多样化，足以应对市场波动。\n
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此外，包瑞海表示，目前市场部分品种波动性加大，大勇资产在盈利头寸和同板块高度相关品种上加大了对冲策略。\n
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“风险来自于我们是否真正了解了相关品种的基本面，其次是黑天鹅来临时我们的仓位是否比较低，从而抵御风险。”\n“，”to“：”en“，”sentLen“：{”srcSentLen“：[79,78,5,23,77,54,5,14,69,50,119,5,57,40,5,57,40,19,5,139,5,63,55,5,44,77,5,110,6,128,58,6,22,52,66,39,5,14,131,31,6,57,46,5,66,32,63,50,5,45,77,5,37,153,6,76,51,6,24,97,5,43,73,47,27,5,102,5,22,45,16,5,5,64,103,6,54,34,6,60,60,6,6,6,6,5,45,5,49,92,5,5,65,5,5,5,5,5,5,80,5
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