时间回到2021年11月，医药行业虽然经历了回调，但依然是当时最热门的黄金赛道之一。 机构资金争相“吃药”，投资者纷纷涌入。工银瑞信基金知名基金经理赵蓓敏锐地嗅到了估值泡沫的味道，判断行业周期变化和政策收紧可能导致长期估值降低。 因此，他对自己管理的代表产品“工银前沿医疗股”进行了限购。 单个账户单笔申购每日不得超过1万元，避免投资者追高造成损失。
直到今年8月，工银前沿医疗股票才放宽限购，主动开门迎客。 赵北近期也罕见多次发声，公开看好医药行业。 她认为，当前支撑经济的政策是坚定的，随着一系列刺激经济措施的出台，明年经济增长或将达到较高水平。 医药行业刚性需求和旺盛需求特征鲜明，预计未来十年仍将保持较高增速。 无论估值调整的幅度、行业增长的确定性，还是边际改善政策，医药行业的投资价值正在逐渐显现。
从一个“相信故事”的年轻研究员到稳健的基金经理，十六年来，赵蓓始终坚持产业投资的视角，与行业、一级市场保持着紧密的联系。 她力争在市场达成普遍共识之前，及早深入研究、制定方案。 对于某些非常认可的机会，她敢于“偏离”，以较大的资金重仓。
做“领导者”而不是“追随者”
赵北拥有金融和医学双重背景。 2008年进入资本市场，最初在中再资产管理担任医药行业研究员。 2010年加入工银瑞信担任医药行业研究员。 2014年，她开始管理公募基金产品，至今已担任基金经理9年。 。 截至三季度末，赵蓓管理的基金资产达232.35亿元。 其代表作工银前沿医疗股A在2016年2月3日至今年三季度末任职期间取得了219.20%的回报率。 基准为22.59%。
时间是投资最好的试金石。 在长期的积累中，赵北建立了自己的投资体系。 她刚开始从事研究员工作时，也经历过一段混乱时期，风格也比较“激进”。 但当她看到越来越多后来被证伪的故事时，她决定跟随自己的内心，拒绝相信那些自己不认同的故事和逻辑，以平静、稳定的态度面对投资。
赵蓓将自己定义为产业投资者，热衷于分析产业周期变化，尊重事实真相。 她仍然保留着作为研究员养成的习惯，与业内人士深入交流，经常跟踪一级市场动态，因此她能够第一时间敏锐地跟踪行业的前沿技术创新和边际变化。
把握行业趋势最重要的是关注行业的需求、供给、竞争格局和企业的核心竞争力。 赵蓓常常反复问自己：“你认为这家公司未来几年能做大做强吗？营收和利润能持续增长吗？行业核心竞争力和溢价能力能持续提升吗？” 从动态的角度来看这些问题，如果答案是“是”，你就会更加看好这只股票。
基于对行业基本面的把握，赵蓓近年来在医药投资操作中决策稳健、准确，主动投资取得了出色的阿尔法回报。 例如，2020年，赵蓓大量投资了医疗手套股和医疗检测股，这些股因COVID-19疫情而基本面有所改善； 2021年，观察到全球其他国家受到COVID-19疫情影响，表现出色的“中国制造”市场份额快速增长。 赵蓓先于市场重仓CXO； 2022年和今年上半年，赵蓓也先于市场重仓中药板块。 这些确定性的“背离”重仓都取得了优异的超额收益。
不是等风，更不是追风，赵蓓坚持“早走一步”，在市场达成共识之前，在细分赛道中探索机会。 她认为期望的差异至关重要。 如果市场对某件事已经达成了普遍共识，这种预期可能已经体现在股价上，追涨就很难获得超额收益。
“考虑到目前基金资产规模，有必要在市场前发现并大量买入。 我们团队在这方面一直保持着比较强的竞争力，对行业变化足够敏感，所以能够早点、以比较低的价格买入。 进来吧。”赵北说道。
目前，赵蓓的医药团队共有7人，其中基金经理3人，为公司医药产业投资提供支持。 四位研究人员进一步细分了子行业，研究范围基本涵盖了所有医药细分领域。 赵蓓说：“经过团队集体讨论，输出深度报告，深入了解问题后得出研究结论，这已经形成了我们团队多年来贯彻的传统。培训也是如此。” “我们团队中的每个人都是通过对每个细分市场的一份深度报告而成长起来的，现在我们是不同细分市场的专家。”
医药需求旺盛、韧性强
作为业内最具影响力的基金经理之一，赵蓓很少在公开场合表达自己的观点。 不过，近期，她罕见地“看好”医药行业，主动限制产品采购。
2021年中期以来，医药行业开始调整。 此次调整的时间和幅度都超出了市场预期。 赵蓓表示，一方面，受新冠疫情影响，全球流动性宽松，医药行业确实存在估值泡沫； 另一方面，受人口周期、外部干扰等因素影响，中国经济由快档转入慢档。 当然，制药行业无法单独生存。
不过，赵蓓认为，医药刚性需求属性较强，受宏观经济影响较弱。 也是未来很长一段时间能够保持高于GDP增速的少数行业之一。
人口周期是最有力的支撑因素。 未来，老年人口比例将继续增加。 据其测算，未来10年老年人口增速可能保持在3%-4%，医药行业80%的需求来自老年人。 值得一提的是，“60后”正在逐渐进入老年群体。 他们是第一代富人，人均可支配收入明显高于“50后”。 再往前看，“70后”也是相对富裕的一代，这群人将对医药行业未来的需求形成强有力的支撑。
医保基金方面，根据赵蓓团队的测算，虽然参加医保的劳动力人数已经进入负增长阶段，但每年1%左右的下降幅度并不是很快。 随着人均收入的增加和国家补贴的增加，医疗保险的融资面仍在增长。 。 过去几年，由于集中购买等控制医保费用的措施，以及疫情期间就医不便节省医保基金，医保余额不断扩大。 截至2022年底，医保基金余额约为4.6万亿元，而每年医保支出仅超过2万亿元。 赵蓓认为，未来支出端预计将保持8%-10%的增速，高于宏观经济增速，足以支撑医药行业长期快速增长。
从政策周期来看，医保政策边际改善明显。 赵蓓表示，前几年对行业影响较大的集中采购、医保谈判等政策现在已经有所缓解。 从集中采购周期来看，虽然设备和中药集中采购仍在进行中，但占比最大的化学药品已处于集中采购周期的后半段； 从医保谈判来看，规则更加明确，对企业产出比影响较大，研发安排有明确方向。
估值方面，赵蓓认为，由于医药行业下跌较早且较为明显，所以现在估值非常划算。
此外，赵蓓还分享了一项关于人口的有趣研究。 与市场普遍对新生儿下降抱有悲观预期的观点不同，赵北彪认为，从目前跟踪情况来看，新生儿数据并没有普遍预期的那么糟糕。 随着疫情影响消散，2023年结婚人数将大幅增加，明年是龙年，新生儿数量大概率会出现反弹。 此外，第七次人口普查数据显示，“00后”人数可能超过“90后”。 随着“00后”进入育龄，新生儿数量可能并不像大家想象的那么悲观，这会对消费和房地产产生影响。 总体经济预期有所改善。
综合来看，赵蓓认为，医药的刚性需求特征使其受宏观经济波动影响较小。 同时，行业自身基本面高度确定，未来十年增速可观，当前估值相对便宜。 其中，处方药、手术相关耗材及设备、OTC等需求属性较强的板块可能更有优势。
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